万润股份(002643):积极布局新材料,打造世界先进化学材料制造者-2022年年报及2023年一季报点评 全球实时

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公司积极布局光刻胶材料、聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等新材料,不断丰富产品种类,以四大产业为核心,着力打造成为世界先进化学材料制造者。考虑到公司2022年新冠抗原快速检测试剂盒产品有较大业绩贡献,未来该产品可能面临大幅度下滑,我们下调公司2023-2024年EPS预测为0.90/1.14元,新增2025年EPS预测为1.34元。参考公司历史估值,我们认为2023年26倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价23元,维持"买入"评级。

2022年全年归母净利润同比上升15.10％,2023年一季度归母净利润同比下降24.15％?公司2022年实现营收50.80亿元,同比+16.56％;实现归母净利润7.21亿元,同比+15.10％;扣非归母净利7.14亿元,同比+20.71％?从毛利率上看,公司全年整体销售毛利率为39.74％,较上年同期上升3.25pcts,其中功能性材料毛利率42.92％,较上年上升0.80pct;生命科学与医药产品毛利率35.12％,较上年上升8.62pcts。在功能性材料方面,公司依托于在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸,先后涉足了液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料等多个领域,并取得业内领先地位。在生命科学与医药产业方面,公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域。公司2022年Q4实现单季营收12.37亿元,同比+9.12％,环比-1.64％;单季实现归母净利润0.77亿元,同比-42.23％,环比-49.34％。公司2023年Q1实现单季营收10.33亿元,同比-24.66％,环比-16.48％;单季实现归母净利润1.77亿元,同比-24.15％,环比+127.86％;

单季实现扣非归母净利润1.74亿元,同比-24.37％,环比+106.66％。

2022年全年费用率有所下降,经营性现金流良好?从费用端看,公司2022年研发费用3.58亿元,较2021年增长21.06％,公司依靠研发、自主创新,逐步摸索出具有自身特色的专有技术并持续改进,公司在保持显示材料、环保材料领先技术的同时,在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、新能源材料、生命科学与医药产品等方面都自主开发了大量核心技术;2022年公司财务费用-0.68亿元,较上年下降264.95％,主要受汇率变动影响,产生汇兑收益。公司2022年全年销售?管理?研发?财务费用率分别为3.40％/8.11％/7.04％/-1.34％,较上年变动-0.44/+1.07/+0.26/-2.29pcts;公司四费费用率合计17.21％,较上年下降0.51pct。从现金流情况看,公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为9.83亿元,2022年度公司现金及现金等价物净增加额为2.04亿元。

聚酰亚胺进展顺利,多款产品在下游实现供应。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面,公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品,已有产品实现批量供应;在显示领域聚酰亚胺成品材料方面,公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料(取向剂)2022年已经在下游面板厂实现供应;

三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺(PSPI)成品材料已完成产品开发,目前正在积极开展下游面板厂推广工作。公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域,主要开发的PTP-01产品已实现中试级产品供应。PTP-01产品的量产计划包括公司在2022年启动的"中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目"中,已经于2022年通过了PTP-01国内首次使用化工工艺安全可靠性论证评审等。该产品应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域,市场前景广阔。公司聚酰亚胺产品进展顺利,有望成为公司业绩新的增长点。

积极布局半导体材料,产品进展值得期待。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等,并已有相关产品实现供应。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。目前公司在半导体制造材料领域已与10余家国内外客户开展合作,同时公司也继续积极开发新产品、拓展更多国内外客户。

风险因素:市场需求萎缩;公司在建产能释放不及预期;汇率波动;原材料价格波动。

盈利预测、估值与评级:公司积极布局光刻胶材料、聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等新材料,不断丰富产品种类,以四大产业为核心,着力打造成为世界先进化学材料制造者。考虑到公司2022年新冠抗原快速检测试剂盒产品有较大业绩贡献,随着新冠疫情得到控制,未来该产品可能面临大幅度下滑,我们下调公司2023-2024年EPS预测为0.90/1.14元(原预测为1.18/1.50元),新增2025年EPS预测为1.34元。参考公司历史估值,我们认为2023年26倍PE是公司合理的估值水平(对应过去5年40分位PE),对应目标价23元,维持"买入"评级。

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