对一位资深FOF投资人的灵魂三问

桑磊，南开大学概率论与数理统计专业硕士研究生，CFA/CPA/FRM/中国精算师，15年证券从业经历，曾先后在平安资产、平安保险、众安保险等机构担任投资经理、资产配置经理等职位，2016年12月加入中欧基金，2018年起担任中欧养老FOF系列基金经理，FOF管理经验丰富。现任中欧FOF策略组负责人，是全市场首批养老FOF基金经理之一。

Wind数据显示，目前市场上的主动权益基金数量已经超过了8000只，数量增多、业绩分化下，投资者的择基变得越发困难。与此同时，市场波动加大，结构性机会转瞬即逝，带来的收益不确定性，令个人投资难度呈几何级别增加。可另一方面，社会老龄化进程加剧，又催生了大众愈加强烈的养老投资需求。

这样的背景环境下，有没有一款产品，能够做到穿越牛熊，带给投资者长期稳健的投资回报呢?

(资料图片仅供参考)

“FOF产品就是来解决这个问题的。”日前，面对记者连珠炮式的发问，中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊分享了他对FOF产品的理解，从事投资工作多年来的择基心得，并给出了当前环境下大类资产配置的建议。

好FOF的标准是什么?

“基金赚钱，基民不赚钱”，一直以来，作为基金投资中的一大痛点饱受广大投资人诟病。FOF产品的问世无疑给出了一个全新的解决方案。

“一是资产配置，二是优选基金，三是提升持有体验。”桑磊指出，FOF产品正是肩负解决这三大问题的使命而来。而评价FOF好坏的标准，也不是与其他基金产品进行简单的业绩PK，而要看有没有解决好这三大问题。

目前看，虽然对于包括系统性风险在内的一些问题，FOF产品并不能完全解决，但相对单只产品而言，FOF产品在提升持有体验上还是有相当程度改善的。“特别是权益型FOF，我们希望追求的是，相对于偏股型基金指数，或者是权益型基金的平均水平，在不同市场环境中，都能取得相对稳定的超额收益。”

这一点从桑磊自己管理的FOF产品上也得到了充分体现。数据显示，桑磊管理时间满3年的两只FOF产品，中欧预见养老2035A和中欧预见养老2050A成立以来的收益率分别为54.95%和40.72%，相较于业绩比较基准分别实现了37.66%和28.55%的超额收益，相较于偏股混合型FOF指数分别实现了18.32%和11.1%的超额收益。(数据来源:基金定期报告，截至2023/03/31)

“从业绩归因来看，资产配置和基金选择是主要收益来源。”桑磊表示，虽然产品业绩基本达到了预期目标，但从资产配置、基金研究，到组合构建方式，都还有不小的提升空间。“资产配置上，一些目前不属于FOF能投范围的产品，未来不排除纳入的可能，需要提前做一些研究上的准备;基金研究上，新出来的一些基金经理，需要持续地去覆盖、跟踪和交流;基金组合的构建框架也需要持续完善。”

如何选择基金产品?

中国公募基金行业经过25年的蓬勃发展，截至今年一季度末已有共计10718只基金产品，其中，股票型基金2026只，混合型基金4690只，合计规模26.68万亿元。复杂的市场环境，叠加庞大的基金数量，“选基难”已然成为困扰基民的头号难题。

匹配性和长期性，这是桑磊给出的两个择基关键词。

“从基金经理的投资目标、投资策略、投资行为，到基金公司的投研团队，包括销售、运营、交易、风控这些层面我们都会去看。然后选择优秀的主动权益基金作为核心配置，再去寻找一些行业或者其他大类资产的配置机会，形成一个‘核心加卫星’的投资架构。”桑磊告诉记者，构建基金组合过程中，如果评估发现某只权益基金的基金经理目标清晰，投资策略逻辑清楚、框架完整，投资行为也非常冷静，就会认为该基金的匹配性好，取得长期较好业绩的概率也高。

长期和短期的矛盾是每个投资人都会遇到的问题，桑磊的应对策略是 “长期为主，兼顾短期”。他认为，在投资中与其天天纠结于市场的短期波动，不如把精力放到研究大的基本面上。“短期市场波动更多是提供了更好的介入时机，我们更应该关注的是大类资产的长期特征，基金产品的长期定位或者说长期投资目标，以及中期行业基本面。另外，要注意最好不要一次在某一些领域投资太重，这也是在控制风险。”桑磊特别提醒道。

短期看不清就看长期，局部看不清就看整体，以概率的思维全面评估自己的投资框架，平复自己的投资心态，桑磊多年来正是以这样的策略实现了FOF产品“平滑波动对抗通胀”的稳定业绩。

怎样进行资产配置?

FOF的核心在于资产配置，出身于平安体系的桑磊正是资产配置的一把好手。他最早管理的FOF产品——中欧预见养老2035A不仅全面覆盖可转债、ETF、股票、债券等投资品类，而且涉及医药、消费、科技、金融等不同行业。

在被问及当前环境下，普通投资人的资产配置攻略时，桑磊给出了两条建议：“一是考虑自己的风险承受能力，不是想象中的能力，是要在风险真的来临时能够做到坦然面对;二是降低短期关注度，更加关注中长期投资机会。”

从长期角度出发，桑磊认为当前股票市场的投资性价比很高。“我会继续积极参与权益市场投资，大家也许想象不到，A股市场整体长期给投资者带来的投资机会不比标普500差。不管拿偏股型基金指数还是其他指数做长期测算，收益都非常不错。”但他也指出，这个长期指的不是三年、五年，可能要十年、二十年。“行业也是一样，大部分性价比都不错，有的行业短期看可能存在竞争激烈，产能过剩，估值偏高等问题，但长期看发展空间广阔。”

2022年4月21日，随着《关于推动个人养老金发展的意见》的落地，养老投资的“东风”吹进了每个人心里。桑磊指出，养老投资应该在每个家庭的资产配置中占据相当比重，“账户可以先开起来，然后进行小金额配置，有了一定的了解后再结合产品风险特征，逐步找到适合自己的投资方案。”桑磊建议在进行养老产品配置时，综合自己的年龄、风险偏好、收入、风险承受能力等特征进行选择，也可以参考一些专业意见。“养老目标基金这类产品的长期发展前景是很好的，我相信随着市场的发展，政策面的进一步拓宽，认可的人也会越来越多。” 记者 赵琦薇

桑磊投资金句分享 >>>>>

★一个FOF产品是否值得投资，主要看它有没有解决三个问题：一是资产配置，二是优选基金，三是提升持有人体验。

★对于权益FOF，我的投资目标是，相对于偏股型基金指数，或是权益型基金的平均水平，有一个相对稳定的超额收益。

★短期看不清就看看长期，局部看不清就看看整体，不妨以概率的思维来看待市场，心态也许就好多了。

★投资最难的一点在于，面对市场的短期波动，能不能坚持从中长期的角度来思考问题。

★投资大师无一例外的共同特征在于：强大的投资心理。这也是持续锤炼自身投资能力之外，值得我们参考的地方。

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