段永平：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现

别买贵了的“安全边际” 是投资的中心思想。安全边际主要是来源于价格，安全边际体现在企业内在价值与市场价格之间的差距上。

涨涨跌跌，总有不尽如人意的时候。投资者都想在投资时获得一定的安全感。不管你手中的是股票、基金、抑或是期货，在下跌的时候，如果心里有谱，就可以避免不必要的追涨杀跌。如果你懂安全边际，或许能帮助你建立自己的心理预期。

(资料图片仅供参考)

这是最保险的，我们不需要用未来的不可预知的假设来测算企业价值，我们就用保守的方法来计算。

而对于普通投资性股票（优秀稳健的大企业），与高等级债券（长期国债）估值相对比，最能说明其是否具有投资吸引力。

格雷厄姆对安全边际直接给出明确定义：对于投资性股票的安全边际，就是无风险利率和股票收益率的利差。

换成市盈率PE说法，就是如果长期国债市盈率25PE（4%利率价格100），那么，投资性股票10-15PE就有安全边际，相对于无风险利率有三分之一到二分之一的利差。

我们其实也可以把长期国债（或者是永续国债）看做是一种特殊的股票，这种股票，利润稳定，价格稳定（面值100），分红率高（100%分红），没有企业经营风险，但缺乏成长。

而单个股票却是一种利润不稳定，价格波动大，分红率低，有企业经营风险，有成长但成长并不确定的证券。

所以，股票对于长期国债的估值如果相当，是缺乏吸引力的，股票需要价格上有折扣才能够具有吸引力，才能吸纳那些不确定性的风险，这种折扣最好是三分之一到二分之一。

实际上，保守的估值就是认为投资性股票（优秀稳健的大企业）的公允价值估值，大致与永续国债估值相当，而安全边际需要我们在这个公允价值上再打一些折扣。10-15PE（或者更低）是个具有安全边际的买入区间。

巴菲特几乎是严格遵循恩师的保守估值逻辑，把股票当债券买，买入稳健的优秀公司估值全部在15PE以内，对于银行这些高杠杆企业更可能是在10PE以内，我们先看伯克希尔（2018年报）现在持仓估值：

如果根据现有的信息，你可以预测未来一段时间，你选取的这家上市公司经营向好的方面发展：比如业务量增长、经营成本下降、业务覆盖范围增大等，而公司面临的经营风险较小，那么就可以预估，未来一段时间内，公司营收向好的几率是大于风险的。

对于上市公司的估值，有相对估值法和绝对估值法两种。

绝对估值法通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。我们常说的内在价值是可以利用绝对估值法算出来的，可是利用这种方法算出的企业估值也未必准确，因为不同的人对未来股利、现金流、贴现的预测都有偏差（基本靠猜），所以它应用的没有相对估值法广泛。

相对估值法是在行业内找一个参照物，通过对比行业内不同的公司，来确定目标公司相对来说是否被低估。常用的由市盈率（PE）、市净率（PB）估值法。

比如，我可以将公司目前的PE与行业平均PE做对比，如果低于行业平均，那么相对来说，个股就是被低估了。

投资实践中，经过不断地思考探索，还可以将安全边际继续拓展——认为安全边际不仅仅由低廉的价格所提供，更多的是来自于企业本身，有长期的竞争优势、良好的商誉、低成本的结构，以股东利益为先的管理层等等，这样的企业会带来更大的安全边际。@@今日话题 #雪球星计划# $腾讯控股(00700)$ $招商银行(SH600036)$ $五粮液(SZ000858)$

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